敷尔佳2023年报解读:差异化打法稳住消费赛道,研发和产能积蓄长期爆发力

$敷尔佳(SZ301371)$ 年报和一季报终于出来了，整个业绩看起来是符合预期的水平，中金也发了跑赢行业的评级。其实按个人之前的推测，这财报有些内容是超预期的，只不过重点在数字上不一定看得出来。

1.2023年营收19.34亿元，同比增长9.29%，其中化妆品10.83亿，医疗器械8.5亿。归母净利润7.49亿，现金流还OK，资产里面也是现金类多。两个消息：第一，基本盘没什么问题，就算市场真的要打硬仗也有底气，也不怕爆雷，稳定对投资最重要。第二，两个业务表现都挺好，说明打法稳定了，后续就是怎么换增长。

2.看看产品，过亿的大单品有五个，白膜、黑膜就是压舱石，加起来8个亿往上，好得没说头，剩下三个清痘净肤修护贴、积雪草舒缓修护贴、烟酰胺美白淡斑修护面膜，需求都挺垂的，功效护肤比较合小姐姐们的心态，化妆品现在年增差不多两个亿，看下一步怎么运作，有没有机会搞得更爆一点。

3.券商分析的复购率不错，说明产品认可度还是一流的，在品类上扩展一下，边际效应应该很强。段永平说的，差异化不是产品外观或者其他方向的与众不同，而是刚好能做到很多用户有需求但市场优质供给不足。

4.业务平衡还可以，一个是毛利率，化妆品竞争一年大过一年，但是俩板块的毛利率都在80%以上，能保持住的话搞盈利和让利都有个底。再一个渠道上，公司重点做的线上涨了7个百分点，符合预期。

5.线上靠营销费用拉的，增三成，现在这个渠道和流量成本挺正常，所以净利润其实有点下滑，但是幅度不大，而且隔壁贝泰妮是直接降了快三成，可以看出有点卷的意思。整体算中性吧，营销就是阵地，你不占对手就占了，反正也拉动了营收，行业常态。而且看统计局数据大盘其实去年有压力，逆向布局营销加上本身的品牌特色，应该比大顺风的时候卷效果更好。

6.成本里面说到了研发，去年研发直接翻倍还有多，但是我觉得这点上最重要的就不是数字。去年敷尔佳在上海搞了营销和研发公司，也算和“静安女子监狱”站到一片土地上了，招人、找团队、找学校合作都更方便，基本全面接轨一线，甚至后面如果搞国际化肯定离不开上海，早布局早点把成本核算了吧，长期看是好事，往后再做可能就错过机会了。

7.还有一点就是工厂，和去上海落户的逻辑差不多，产能在自己手里，后面边际成本就下去了，按现在化妆品的趋势，产能反正都会用起来，不亏。

8.有个网民的说法很好，现在国内化妆品公司其实是在跟国际大牌打仗，有些牌子的布局属于正面战场，场面热闹好看，而敷尔佳是在窑洞里抗战，积蓄力量，长远准备，输赢怎么判断，其实历史有答案的。

9.扯远了，分红10派10，回报符合预期，做业务比较重要。顺便发了一季报，敷尔佳的业绩一直都是明牌，按经验差不多能推出来后面的表现，中金估计营收差不多涨三个亿，我们现在自己算算也差不多。

10.总结，毕竟是做药出身，标准和意识比同行业强，能花力气做渠道，做好抖音、小红书，其实算是开窍了。上市之后跌得比较多，机构炒过头，最近基本上股价也见底稳住了，没有错杀就没有价值回归，市盈率现在行业偏低，是一家机会比较明确的消费品公司。

☢【　】十【　】资协夜【】┱┲*.:*‘..:【王】%【毅】→【表】ぱ【示】か【，】☢【8】♫【0】☠【年】☪【前】➳【，】●【就】+小Ｓ♂桃∴子♀しovの吐【在】◐【我】ξ流ぁ星ぷ☆芸芸※╰☆真情人☆★〓张明【们】ぁ【今】✿【天】ろ【所】✉【在】※永不言爱※【的】〓刹〓奇遇【开】☢【罗】◣ミ非你不可↙╬↘非你不嫁ミ◥ぷ风≈☆ば度☆≈【，】△【中】÷＝≠≒∞ˇ±√⊥∠【、】✞【美】▆【、】传奇ゆ※芩勤※【英】✞【三】✘【国】八【发】た【表】█∏卐【】【《】↓【开】▇█┗┛【罗】❤【宣】だ【言】ぽ【》】✌【，】➳【明】△▲☆★◇◆■□▽▼§￥【确】⊙【规】ど【定】ま【“】△▲☆★◇◆■□▽▼§￥【把】￡劲￠【§杰§】^*^ゃ【日】ぼ【本】优注项休写㊣医宗学监企【所】♥【窃】✉【取】¡【的】≈【中】ザシジス【国】✍【领】く【土】△√∩¤々♀♂∞①ㄨ≡↘↙▂▂▃【台】유【湾】☏【归】ぷ【还】↑【中】°【国】┄【”】®【。】¡【此】✍【后】.【，】☤【1】◇【9】ら【4】べ【5】あ【年】☆【中】Ⓐ【美】だ【英】→【苏】】【联】ㄒ)//{{{(>_<)}}}ぷ▂▃▅【合】ザシジス【发】√【表】✉【的】ゎ【《】ち【波】✔【茨】八【坦】#【公】↑【告】〓★卐古愁Ж阿梁Θ☆剑※客☆づぜ☆九☆妹【》】ぜ【第】】【八】〖【条】ΘAMY￥Ж【紫色流星】【规】▽【定】∟⊿㏒★☆☉oo¤♂の↑↓【“】❅【《】☆】≈☆灵♂之☆梦♂☆≈ＬｏＶё爱→♀Simleyt【开】✯【罗】毫微卍卐卄巜弍弎弐朤氺曱甴囍兀【宣】☼【言】☭【》】零壹贰叁肆【条】®【款】ゐ【必】✘【将】❤【实】传奇ゆ※芩勤※【施】▃▅【”】✎【。】☮【日】✪【本】↖【则】⌘【接】〓刹〓奇遇【受】♒【《】せ【波】お【茨】✌【坦】➳【公】✿【告】®【》】ィ【，】☿【宣】®【布】ぼ【无】〗【条】た【件】.【投】け【降】ⅴⅵⅶⅷⅸⅹⅠⅡⅢⅣ【。】⊙【这】℃【一】✘【系】︻【列】う【具】━【有】☆】≈☆灵♂之☆梦♂☆≈ＬｏＶё爱→♀Simleyt【国】─【际】♂【法】☆翩☆ば≈翩☆ぷ※卡摸卑鄙☆不要骗我※【律】≈【效】≈【力】泡(=^o^=)$刺#灵$ぷＡ【的】ァ【文】み【件】☁【构】╰☆╮≠▂▃【成】资协夜【】┱┲*.:*‘..:【了】ぅ【战】¡【后】¿【国】☼【际】じ【秩】©【序】ぢ【的】︻┻┳═一【组】▄【成】ぞ【部】八【分】▽【，】✔【也】わ【奠】←→↖↗↙↘㊣◎○●⊕⊙○【定】Σ【了】☪【台】♡【湾】≈【是】≮爱过伤过悔过哭过≯ぷ￠◎ㄨ○搞基的【中】め【国】キ【不】♥【可】く【分】你要唔要啊∩¤々♀♂^ǒ^*★*^ǒ^*☆*^ǒ^*【割】オ【领】☠【土】℃【的】￡劲￠【§杰§】^*^ゃ【历】✈【史】み【与】々〆のぁ〡〢〣〤〥〦〧〨【法】❣【理】よ【根】a【基】☆【。】。　　jinnian8yuechu，gonganbuzaixinwenfabuhuishangtichu，jiangtansuohujizhunrutongchenghua，shidianshishilinghuoluohuzhengce，dalituijinyirenweihexindexinxingchengzhenhua。jumeitibuwanquantongji，jinnianyilai，zhishaoyou13geshengfen26citichujiangfangkuanluohuxianzhi。性巴克免费软件v9.2.0 安卓-性巴克是一款集成了多项实用功...✪　　非鹏，中共党员，云南省航务管理局科技信息处处长、机关第二党支部支部书记，2024年2月6日01：05因涉嫌酒后驾驶机动车被公安机关查获。。